广州芬瑞食品科技有限公司
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1.香精香料行业
香料是指用于调制香精的原料,香精是指经调配的香料与溶剂或载体的混合物。香精根据用途可以分为日用香精、食用香精、烟用香精。食品香精是由芳香物质、溶剂或载体以及某些食品添加剂组成的具有一定香型和浓度的混合物,芳香物质是指天然香料、天然等同香料和人造香料;溶剂和载体是指承载和保存芳香物质的一类物质,常见溶剂有食用乙醇、蒸馏水、丙二醇、精制食用油、三乙酸甘油酯,主要用于液态食用香精中,常用载体有蔗糖、葡萄糖、糊精、食盐、二氧化硅等,主要用于粉末状食用香精。根据香精的性能可分为水溶性香精,油溶性香精,乳化香精,粉末香精。
类型 | 常见组成 | 运用 |
水溶性香精 | 香精基(10-30%)、乙醇/丙二醇(20-60%)、蒸馏水(20%)组成 | 饮料、酒类等 |
油溶性香精 | 香精基(10-30%)、植物油/丙二醇(70-90%)等组成 | 烘焙类产品 |
乳化香精 | 香精基(油溶性香精)、乳化剂、蒸馏水组成,呈现水包油(O/W)的结构 | 冰淇淋、需要一定浊度的饮料等 |
粉末香精 | 香精基和糊精等组成 | 方便面等 |
表1:香精香料的类型划分及运用
来源:行业研究部整理
2.行业发展路径及上下游拓展
2012年起,香精香料行业增速放缓,企业数自2011年5月骤降,主要是因为2011年4月国家发布食品添加剂国家标准GB2760-2011,国家标准中增加了食品用香料、香精的使用原则和生产标准,调整了食品用香料的分类。2012年起至2015年,行业内整体增速维持在5-15%之间。
图1:行业规模及增速
来源:国家统计局
由于国外香精香料公司也在国内开厂且国外公司的品牌影响力强于国内同行业公司,加剧了行业内的竞争激烈程度,国内龙头企业在业绩增长的来源主要是向上下游拓展自身业务,如中国香精香料收购Kimree(2016年5月并表),进军电子香烟业务;华宝国际于2015年取得盐城春竹和VMR的控制权,并取得红塔蓝鹰的21%的股份,分别向香料和电子烟业务拓展,打通上下游业务线;百润股份收购巴克斯酒业(2015年5月并表),进军鸡尾酒行业;爱普股份向食品原料贸易业务拓展,成为如恒天然等品牌的经销商。
图2:行业企业数(个)
来源:国家统计局
3、行业产业链梳理
图3:行业产业链情况
来源:行业研究部
3.1香精香料行业上游
香精香料行业的上游为煤炭石化产业和香料植物种植业,在分析香料植物种植业的情况时,我们选用香料20价格指数来反应天然香料的价格变化,香料20价格指数包括八角茴香、白芷、草豆蔻、草果、陈皮、豆蔻、丁香、干姜、高良姜、甘松、桂枝、胡椒、灵香草、肉豆蔻、肉桂、山柰、小茴香、香排草、香薷、孜然。
香精香料行业供给端受到香料原料的种植特性影响,平均2-3年为一个种植周期,需求端保持稳定小幅增长,则T-2时期的供需情况决定了T时期的供需情况,假设T-2时期供大于需,则价格同比下降,T时期供给下降,则未来T+2需大于供,价格同比上行。目前价格指数创新高,与最近2-3年中草药行情较差有关,供给端下降,导致目前香料价格的上行,未来价格应逐渐下降。
图4:香料20价格指数
来源:中药材天地网
3.2香精香料行业下游
行业的下游产业分别为日化行业、食品行业和烟草行业。以食品行业为例,由于消费者对健康意识的觉醒,目前行业内增速较快的分别为含乳饮料、茶类饮料、烘焙类食品。这类产品中在工业化生产中,为了增加香气、提升产品的味道的层次感,会添加香精进行修饰,因此下游行业的增速可以预测出行业内的空间和发展方向。
为了满足消费者对天然产品的需求,香精香料行业内的公司积极调整方向,提供天然香料调配而成的香精来满足消费者对自然健康的需求。需要注意的是:影响天然香料品质的关键因素在于天然植物种植本身,比如天然香料香荚兰豆,2015年、2016年的进口量为7839KG,4569KG,且无出口情况,这主要是因为种植地点的受限,导致国内香荚兰豆需要通过进口满足需求。
图5:含乳饮料收入规模及增速
来源:国家统计局
图6:茶饮料收入规模及增速
来源:国家统计局
图7:糕点面包收入规模及增速
来源:国家统计局
图8:饼干及其他烘焙类产品收入规模及增速
来源:国家统计局
4.行业竞争格局
国际市场上集中度很高,而国内市场的集中度较低,预测跨国企业和生产管控强的企业会进一步提升市场占有率。
国际市场上前11位香精香料公司的市场占有率在80%左右,保持稳定。在国内市场中国际香精香料公司较早布局国内市场,以2009年为例,芬美意、国际香料、德之馨、奇华顿皆在国内开设公司,且这四家公司的2009年市场占有率已达9.15%,由于行业特性,除出现安全事故,下游企业常常较少更换香精供应商且倾向使用大型公司的产品实现风险共担,因此国内市场的竞争虽然激烈,但是主要蚕食的是小公司的市场份额,目前大型公司的市场份额基本保持稳定,国外香精行业公司在国内的市场占有率高于国内上市公司。
表2:国际市场竞争格局
资料来源:Bloomberg
表3:2015年国内市场上市公司情况
来源:公司公告
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